Catastrophe au Japon mais le Yen à la hausse

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Analyse Economique
2011-04
Al Ayam

Avec les tensions sur les marchés financiers, ces derniers jours, au lendemain du violent séisme et du tsunami qui a frappé l’archipel japonais, on aurait pu penser que la monnaie du pays concerné s’en trouverait affaiblie. Et ce d’autant plus que ce cataclysme atteint un pays déjà accablé par sa dette, menacé de déflation et à la démographie déclinante. Or, il n’en est rien, bien au contraire, le yen franchissant le seuil de 80 pour 1 dollar, dépassant par la même occasion son niveau record de 1995. Contre toute attente, la Banque centrale du Japon se trouve désormais confrontée à une flambée du yen, surprenant les non-économistes. Et pourtant, cette réévaluation du yen n’est que la conséquence quasi mécanique des décisions prises et elle s’inscrit dans la logique même du fonctionnement des marchés.
Rappelons les faits : afin d’assurer la continuité du fonctionnement du marché interbancaire, la Banque centrale a dû injecter 28 000 milliards de yen (345 milliards de dollars) de liquidités sur le marché, et ce depuis le 14 mars dernier. L’autre possibilité aurait été d’agir sur le taux du marché interbancaire, en le baissant, ce qui fût fait au lendemain du tremblement de Kobé en 1995. Compte tenu que ce taux est aujourd’hui proche de zéro, depuis octobre 2010, cela n’était plus possible. Et il n’y avait pas d’autre choix, pour se prémunir d’un risque déflationniste toujours possible au lendemain d’un séisme économique de cette nature, que l’injection massive de liquidités.
Pour autant, la simultanéité du rapatriement des capitaux placés essentiellement aux Etats-Unis et en dollars, et le besoin de capitaux importants pour reconstruire ce qui a été détruit ne pouvait que réapprécier la monnaie s’exprimant dans cette demande, le yen, et affaiblir celle dont on se débarrasse : le dollar. Même si ce dernier n’est l’objet d’aucunes anticipations défavorables le concernant. L’explication réside dans le rappel des règles élémentaires du fonctionnement des marchés. En augmentant la demande de yen, lorsque l’offre est constante, ce qui est le cas, on ne peut que contribuer à son appréciation, même si les conditions qui sont ici à l’origine de l’accroissement de la demande sont tragiques. Pour accroitre l’offre, il eut fallu faire appel à la planche à billet nippone. Outre que sur le plan technique ce n’était pas évident, il faut rappeler que cela risquait fort de relancer l’inflation contribuant par voie de conséquences à étrangler davantage les exportations du pays, sa véritable richesse et moteur de croissance.
Curieuse situation où ne rien faire aurait conduit à pénaliser les conditions de l’après crise et de la reconstruction du pays, où agir sur les liquidités dans le cadre du retour au bon fonctionnement du marché interbancaire se ferait au prix d’un yen fort, et où le recours à la création « ex nihilo » massive de yen ne pourrait que relancer l’inflation. En choisissant de recourir à l’injection massive de liquidités, accumulées antérieurement et placées essentiellement sur le marché américain, le Japon a préféré réagir à chaud sur les risques de dysfonctionnement d’un marché interbancaire dont les conséquences auraient été immédiates.